A renda fixa vai muito além do dólar. O Itaú acha que é hora de entrar na piscina
A partir de junho de 2024, o private internacional do Itaú BBA recomenda, pela primeira vez em anos (via Brazil Journal), que clientes invistam em renda fixa não dolarizada, visando diversificação frente às incertezas da economia americana.
O que aconteceu
Em um movimento estratégico que marca uma mudança significativa em sua abordagem de alocação de ativos, o private internacional do Itaú BBA, uma das maiores instituições financeiras da América Latina, passou a recomendar aos seus clientes a exploração de oportunidades em papéis de renda fixa não atrelados à moeda americana. Esta recomendação, que não era feita há vários anos, sugere a alocação de uma fatia considerável de seus recursos já dolarizados – entre 5% e 38% – em ativos de dívida denominados em outras moedas fortes ou de economias emergentes com fundamentos robustos, conforme reportado pelo Brazil Journal no início de junho de 2024. A tese central é a necessidade premente de diversificação, especialmente diante de um cenário de crescente incerteza em relação à trajetória econômica dos Estados Unidos.
Historicamente, investidores brasileiros com recursos offshore frequentemente optavam por uma predominância de ativos dolarizados, buscando a segurança percebida da maior economia global e da moeda de reserva mundial. A guinada do Itaú, no entanto, sinaliza uma reavaliação desse paradigma. A recomendação explora um universo de opções que inclui desde títulos soberanos e corporativos denominados em Euro, Libra Esterlina ou Iene, até papéis de mercados emergentes com bom rating de crédito e taxas de juros atrativas em moeda local. Este movimento reflete uma análise aprofundada das dinâmicas macroeconômicas globais, sugerindo que o risco-retorno de manter uma carteira excessivamente concentrada em dólar pode ter se alterado desfavoravelmente. A sugestão de alocar até 38% dos recursos dolarizados em outras moedas demonstra uma convicção robusta na tese de diversificação, oferecendo um leque de opções que vai desde moedas desenvolvidas até algumas de mercados emergentes, escolhidas criteriosamente.
Por que isso importa
A mudança de rota do Itaú Private Internacional não é apenas uma recomendação técnica; ela reflete e amplifica uma tendência mais ampla no cenário financeiro global, onde a hegemonia do dólar e a estabilidade da economia americana começam a ser questionadas sob novas perspectivas. As "dúvidas sobre a economia americana", citadas como o catalisador para a decisão, são multifacetadas e vão além da simples oscilação de juros. Elas abrangem preocupações com a persistência da inflação nos EUA, que, embora em queda, ainda se mantém em torno de 3,4% anualmente (Dados do CPI de abril de 2024), acima da meta de 2% do Federal Reserve. Soma-se a isso a escalada da dívida pública, que já ultrapassa os US$ 34 trilhões, equivalente a mais de 120% do PIB do país, a polarização política que impacta a governança fiscal, e a possibilidade de um crescimento mais lento ou até de uma recessão, desaquecendo a economia global.
Este contexto é crucial para entender a profundidade da recomendação do Itaú. Em um mundo onde "não é só a Selic" a ditar o ritmo dos investimentos, a análise de fatores estruturais ganha peso. A globalização da cadeia de suprimentos, as inovações tecnológicas que redefinem setores inteiros e as mudanças demográficas em economias chave criam cenários de juros e inflação divergentes ao redor do globo. Por exemplo, enquanto o Federal Reserve pode estar lidando com pressões inflacionárias persistentes e juros que se mantêm na faixa de 5,25% a 5,50%, o Banco Central Europeu (BCE) ou outros bancos centrais de economias desenvolvidas podem estar em diferentes pontos de seus ciclos monetários, como o BCE, que já iniciou cortes, projetando juros em torno de 3,75%, oferecendo rendimentos mais competitivos ou moedas com potencial de apreciação.
Adicionalmente, a diversificação para além do dólar em renda fixa é uma estratégia vital de gerenciamento de risco. A correlação entre diferentes ativos de renda fixa, especialmente aqueles denominados em moedas distintas, pode diminuir significativamente a volatilidade da carteira em até 15% a 20%, dependendo da composição. Em um cenário de incertezas geopolíticas e econômicas, ter exposição a economias com diferentes ciclos de crescimento e políticas monetárias pode proteger o investidor contra choques concentrados. Isso não apenas otimiza o retorno ajustado ao risco, mas também posiciona o portfólio para se beneficiar de uma potencial multipolaridade financeira global, onde outras moedas e blocos econômicos ganham relevância, mitigando os riscos de eventos como o recente aumento do limite da dívida americana, que gerou preocupações em 2023.
O que muda para o investidor brasileiro
Para o investidor brasileiro, que muitas vezes já lida com a volatilidade cambial do Real e busca refúgio em moedas mais fortes, a recomendação do Itaú abre um leque de novas considerações. Tradicionalmente, muitos investidores brasileiros offshore concentravam seus ativos em dólar, seja em depósitos bancários, fundos atrelados ao dólar ou títulos do Tesouro americano. Essa estratégia, embora ofereça a segurança da moeda de reserva, pode ter limitado a capacidade de capturar retornos em outros mercados ou de se proteger contra riscos específicos ao dólar, como sua potencial desvalorização frente a outras moedas fortes em cenários de recuperação econômica na Europa ou no Japão.
Com a recomendação de diversificação, o investidor brasileiro é incentivado a olhar para a "piscina" de renda fixa global com novos olhos. Isso significa considerar:
- Oportunidades de Rendimento: Mercados como a Zona do Euro, com bancos centrais em ciclos monetários distintos do Fed, podem oferecer títulos soberanos ou corporativos com rendimentos atrativos. Por exemplo, títulos de dívida alemães de 10 anos, que historicamente pagavam pouco, hoje oferecem rendimentos em torno de 2,5% a 2,7%, enquanto alguns títulos corporativos europeus podem alcançar 3,5% a 4,5%. Da mesma forma, certos mercados emergentes, como México, Indonésia ou Índia, com fundamentos econômicos em melhoria e taxas de juros reais elevadas, podem oferecer um bom balanço entre risco e retorno, com títulos governamentais em moeda local pagando de 8% a 10% anualmente.
- Proteção Cambial: Além da proteção contra a desvalorização do Real, a alocação em diferentes moedas fortes (Euro, Libra, Iene) pode funcionar como uma barreira contra uma eventual desvalorização do próprio dólar, ou contra a perda de poder de compra em relação a bens e serviços denominados em outras moedas. Análises recentes do Banco de Compensações Internacionais (BIS) indicam uma gradual, mas notável, redução na participação do dólar nas reservas cambiais globais, caindo de 71% em 2000 para cerca de 58% em 2023, evidenciando essa tendência.
- Redução de Risco Concentrado: Diversificar a exposição em renda fixa para além do dólar dilui o risco de eventos macroeconômicos adversos concentrados em uma única economia. Isso significa que, mesmo que a economia dos EUA enfrente desafios, outros componentes da carteira podem se sair melhor, equilibrando o desempenho geral. A literatura de finanças aponta que uma carteira globalmente diversificada pode apresentar um desvio-padrão (medida de risco) até 20% menor do que uma carteira concentrada em uma única moeda ou região.
- Acesso a Novas Classes de Ativos: A recomendação pode levar à exploração de produtos mais sofisticados, como Eurobonds de empresas multinacionais, bonds de mercados fronteiriços ou títulos verdes denominados em outras moedas, expandindo o horizonte de investimento. A variedade de opções permite ao investidor construir uma carteira mais resiliente e alinhada com seus objetivos ESG (Ambientais, Sociais e de Governança).
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Conhecer produtoPerspectivas e próximos eventos
O cenário para a renda fixa global, e para a estratégia de diversificação para além do dólar, será moldado por uma série de eventos e tendências nos próximos meses e anos. No curto prazo, a atenção estará voltada para os dados econômicos dos Estados Unidos – inflação, empregos e crescimento do PIB – que continuarão a influenciar as decisões do Federal Reserve e, por extensão, as taxas de juros globais. Qualquer sinal de enfraquecimento persistente da economia americana ou de uma inflação mais recalcitrante pode reforçar a tese de diversificação do Itaú. Analistas de mercado, como os do JPMorgan e Goldman Sachs, projetam de 1 a 2 cortes de juros do Fed ainda em 2024, dependendo da evolução da inflação, que o Fed busca trazer para a meta de 2%.
Paralelamente, as ações de outros grandes bancos centrais, como o BCE na Zona do Euro, o Banco da Inglaterra (BoE) e o Banco do Japão (BoJ), serão cruciais. Se essas instituições optarem por políticas monetárias mais restritivas ou mantiverem taxas elevadas por mais tempo, elas criarão oportunidades de rendimento mais competitivas em suas respectivas moedas. O BCE, por exemplo, já realizou seu primeiro corte de juros em junho de 2024, com expectativas de mais um corte de 0,25 p.p. até o final do ano. As tensões geopolíticas, especialmente em regiões estratégicas como o Oriente Médio e a Europa Oriental, também podem influenciar fluxos de capital e a demanda por diferentes moedas de refúgio, alterando o prêmio de risco para determinadas regiões. Estudos do Banco Mundial indicam que conflitos geopolíticos podem reduzir o crescimento do comércio global em até 1,5 ponto percentual.
A médio e longo prazo, observa-se uma tendência de regionalização e realinhamento das cadeias de valor globais. Este fenômeno, impulsionado por questões geopolíticas, pela busca por resiliência na produção e pela digitalização crescente, pode levar a uma maior diversificação econômica e, consequentemente, a novas oportunidades de investimento em mercados antes considerados periféricos ou menos relevantes. A resiliência da cadeia de suprimentos, por exemplo, tornou-se uma prioridade estratégica para muitas empresas após as interrupções observadas durante a pandemia de COVID-19, levando a investimentos em capacidade produtiva local ou em regiões mais próximas dos mercados consumidores. Relatórios da McKinsey indicam que até 26% do comércio global poderá ser realocado até 2030, impactando significativamente as dinâmicas econômicas regionais. Essa "desglobalização seletiva" ou "regionalização" sugere que o crescimento econômico e as taxas de juros não estarão mais tão estreitamente correlacionados com o ciclo americano, mas sim com as particularidades de cada bloco ou região. Isso reforça a tese de que a diversificação geográfica e cambial na renda fixa não é apenas uma tática de curto prazo, mas uma estratégia fundamental para navegar um futuro financeiro mais multipolar. A capacidade de identificar e capitalizar essas tendências regionais será um diferencial para os investidores que buscam otimizar retornos e gerenciar riscos em um cenário global em constante reconfiguração. O conselho do Itaú BBA, portanto, não é apenas um sinal de alerta para a concentração no dólar, mas um convite à exploração ativa e informada de um universo de possibilidades que promete redefinir o panorama da renda fixa internacional.
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