Por Que Investidores Devem Priorizar Mercados de Renda Fixa Fora dos EUA?

A Allspring Global Investments, via CNBC Markets (29/06/2024), direciona clientes a buscarem mercados de dívida soberana e corporativa fora dos EUA, visando oportunidades em economias com ciclos monetários ou inflacionários distintos.

O que aconteceu

Em um cenário de incerteza econômica global e perspectivas de desaceleração nos ciclos de elevação de juros nos Estados Unidos, a Allspring Global Investments, uma gestora de ativos global com aproximadamente US$ 490 bilhões sob gestão, tem recomendado a seus clientes uma reorientação estratégica nos portfólios de renda fixa. A diretriz, destacada por uma análise da CNBC Markets publicada em 29 de junho de 2024, sugere que investidores olhem para mercados de títulos fora do território norte-americano. A justificativa central para essa abordagem reside na busca por retornos potencialmente superiores e maior diversificação, aproveitando as diferenças nas políticas monetárias e nos perfis inflacionários entre as diversas economias globais. Conforme destacado por um analista sênior da Allspring Global Investments à CNBC, "A divergência nos ciclos de juros globais cria um terreno fértil para retornos fora dos EUA, onde bancos centrais estão em diferentes estágios de suas batalhas contra a inflação, oferecendo prêmios de risco mais atrativos e oportunidades de valorização de capital."

A taxa de juros básica nos EUA, a Federal Funds Rate, tem se mantido em um patamar elevado, na faixa de 5,25% a 5,50% desde meados de 2023, após um ciclo agressivo de aperto monetário para combater a inflação. No entanto, as expectativas de mercado, que antes precificavam múltiplos cortes de juros em 2024, foram ajustadas. Agora, a probabilidade de o Federal Reserve iniciar um ciclo de afrouxamento monetário, possivelmente com um ou dois cortes de 25 pontos-base até o final do ano, é amplamente discutida, com dados recentes indicando uma inflação anual (CPI) ainda acima da meta de 2% do Fed, girando em torno de 3,3% em maio de 2024. Paralelamente, os rendimentos dos títulos do Tesouro Americano de 10 anos têm flutuado em torno de 4,20% a 4,40%, refletindo essa incerteza e a resiliência da economia.

Em contraste, outras regiões do mundo apresentam panoramas distintos. Enquanto alguns bancos centrais de mercados emergentes, como o Banco Central do Brasil, iniciaram seus ciclos de cortes de juros mais cedo e de forma mais robusta, outros, como o Banco Central Europeu (BCE), têm sinalizado uma postura de maior cautela. O BCE, por exemplo, apesar de ter realizado um corte inicial, mantém sua taxa de depósito em 4,5% e projeta uma inflação (HICP) ainda em 2,6% para 2024, o que sugere um caminho de flexibilização mais lento. Há também países onde a pressão inflacionária persiste de forma mais aguda, exigindo manutenção de juros altos ou até mesmo novas elevações, como visto em algumas nações da Ásia e da América Latina. Nesses casos, as taxas podem exceder 8% ou 10%, resultando em rendimentos de títulos soberanos consideravelmente mais atraentes, por vezes acima de 6% para dívidas de médio prazo, superando em muito os oferecidos pelo mercado americano.

Por que isso importa

A recomendação da Allspring Global Investments reflete uma percepção de que a convergência de políticas monetárias globais, que marcou grande parte da última década e levou a retornos mais homogêneos, está dando lugar a uma era de divergência. Essa mudança é crucial para os investidores, pois impacta diretamente a atratividade e a performance dos ativos de renda fixa em diferentes jurisdições. O mercado global de dívida, avaliado em aproximadamente US$ 133 trilhões em 2023, oferece um vasto universo de oportunidades que vão muito além dos títulos americanos, que historicamente dominam a maior parte dos portfólios globais e podem estar com prêmios de risco mais apertados.

Primeiramente, a busca por mercados fora dos EUA é uma estratégia essencial de diversificação geográfica e cambial. Um portfólio concentrado exclusivamente em títulos americanos está excessivamente exposto a riscos específicos da economia e da política dos EUA, bem como à volatilidade do dólar americano. Ao alocar capital em mercados como os da Europa, Ásia ou América Latina, os investidores podem reduzir significativamente a correlação entre seus ativos e mitigar choques localizados. Por exemplo, enquanto o índice DXY (que mede o valor do dólar em relação a uma cesta de seis moedas fortes) pode ter se valorizado cerca de 2% no primeiro semestre de 2024, a exposição a outras moedas pode compensar flutuações e até gerar ganhos cambiais em um cenário de enfraquecimento do dólar, oferecendo uma camada extra de retorno ou proteção.

Em segundo lugar, a assimetria nas dinâmicas inflacionárias e nas respostas dos bancos centrais cria oportunidades de rendimento mais elevadas e de juros reais mais atrativos. Países com inflação mais resiliente ou com bancos centrais em estágios diferentes do ciclo de aperto monetário tendem a oferecer taxas de juros reais mais altas. Por exemplo, em meados de 2024, enquanto o rendimento real dos títulos do Tesouro de 10 anos nos EUA (descontando a inflação esperada) pode estar em torno de 1% a 1,5%, alguns títulos de mercados emergentes podem apresentar rendimentos reais na faixa de 2% a 4%, representando um prêmio significativo para o risco assumido e compensando a volatilidade.

Além disso, a antecipação de cortes de juros nos EUA, se confirmada e aprofundada, pode levar a uma queda nos rendimentos dos Treasuries, limitando o potencial de ganhos futuros para os investidores já posicionados. Em contraste, se outros bancos centrais mantiverem ou elevarem suas taxas, ou simplesmente estiverem em um estágio anterior do ciclo de corte, seus títulos podem oferecer uma combinação mais atraente de rendimento inicial e potencial de valorização de capital no futuro, à medida que seus próprios ciclos de corte se materializem. A análise de Allspring sugere que a parcela dos mercados de títulos globais com rendimentos de dois dígitos, embora ainda relativamente pequena, tem crescido nos últimos anos, oferecendo um chamariz para investidores em busca de maior retorno absoluto e diversificação das fontes de rendimento em um ambiente de taxas de juros globais elevadas.

O que muda para o investidor brasileiro

Para o investidor brasileiro, a recomendação de priorizar mercados de renda fixa fora dos EUA abre um leque importante de considerações e oportunidades que complementam a tradicional alocação em ativos locais. Tradicionalmente, muitos investidores no Brasil têm sua carteira concentrada em ativos domésticos, impulsionados pelas altas taxas de juros locais. Contudo, o cenário de flexibilização monetária no Brasil, com a taxa Selic em 10,50% em junho de 2024 e expectativas de novos cortes, torna a busca por diversificação e retornos em mercados internacionais ainda mais relevante e estratégica.

O acesso a esses mercados estrangeiros para o investidor brasileiro tornou-se mais facilitado e democrático nos últimos anos, com diversas opções disponíveis nas plataformas de investimento. As principais avenidas incluem:

1. Fundos Multimercados Globais: Muitos fundos multimercados brasileiros possuem mandatos flexíveis para investir em ativos internacionais, incluindo títulos de dívida soberana e corporativa de diferentes países. Esses fundos oferecem gestão profissional, pesquisa aprofundada e diversificação, com alocações que podem abranger diferentes regiões e moedas. O volume total sob gestão em fundos multimercados no Brasil supera R$ 550 bilhões, com uma parcela crescente destinada a estratégias internacionais.
2. ETFs (Exchange Traded Funds) Globais: Existem ETFs listados na B3 que replicam índices de renda fixa internacionais, como títulos do Tesouro de países desenvolvidos ou mercados emergentes, ou até mesmo índices de dívida corporativa global. Embora a oferta ainda seja mais limitada em comparação com os ETFs de ações, a popularidade tem crescido, com alguns produtos registrando volumes diários de negociação acima de R$ 5 milhões, oferecendo liquidez e baixo custo.
3. BDRs (Brazilian Depositary Receipts) de ETFs: A B3 também disponibiliza BDRs de ETFs internacionais, permitindo que o investidor brasileiro compre cotas de fundos negociados em bolsas estrangeiras, como os que investem em títulos globais de diferentes perfis de risco e retorno. Isso elimina a necessidade de abrir uma conta em corretora internacional, simplificando o processo de acesso.
4. Investimento Direto via Corretoras Internacionais: Para investidores com maior apetite por controle, conhecimento aprofundado e acesso direto, abrir uma conta em uma corretora internacional permite a compra de títulos soberanos e corporativos de diversos países, bem como fundos mútuos ou ETFs listados nas bolsas globais. Esta opção oferece a maior flexibilidade, mas exige maior conhecimento e gestão ativa por parte do investidor.

É crucial que o investidor brasileiro considere os riscos envolvidos ao se aventurar em mercados internacionais. A exposição a ativos fora do Brasil introduz o risco cambial, onde a valorização ou desvalorização do Real frente a outras moedas pode impactar significativamente o retorno final em reais. Além disso, há riscos políticos e econômicos específicos de cada país, bem como a complexidade regulatória e tributária, que podem variar amplamente. Por exemplo, enquanto um título turco pode oferecer um rendimento nominal de 15% ao ano, os riscos geopolíticos, a alta inflação e a volatilidade da lira turca são consideravelmente mais altos do que os de um título alemão com rendimento de 3%, que oferece maior estabilidade e segurança.

A alocação em ativos internacionais, mesmo para a renda fixa, deve ser vista como parte de uma estratégia de diversificação de longo prazo e não como uma aposta de curto prazo. Dados de mercado indicam que a exposição média do investidor brasileiro a ativos internacionais ainda é baixa, frequentemente abaixo de 10% do portfólio total. Um aumento gradual e bem planejado dessa exposição pode oferecer resiliência à carteira, novas fontes de retorno e uma melhor proteção contra choques locais. Recomenda-se sempre buscar a orientação de um consultor financeiro qualificado para alinhar essas oportunidades com o perfil de risco, os objetivos individuais e a capacidade de cada investidor de compreender e gerenciar os riscos associados.

Perspectivas e próximos eventos

O cenário para os mercados de renda fixa globais em 2024 e 2025 continua a ser moldado pela interação complexa entre as políticas monetárias dos bancos centrais, as dinâmicas inflacionárias e o crescimento econômico mundial. A expectativa de um "pouso suave" para a economia global, com inflação controlada e crescimento moderado, é o cenário base para muitos analistas, mas os riscos de recessão em algumas regiões e a persistência inflacionária em outras mantêm a cautela e a imprevisibilidade.

Para os Estados Unidos, o Federal Reserve enfrentará a pressão de equilibrar a estabilização de preços com o suporte ao emprego e ao crescimento econômico. As próximas reuniões do FOMC, especialmente as de julho e setembro de 2024, serão cruciais para indicar a trajetória futura dos juros. As projeções de consenso sugerem um total de 25 a 50 pontos-base de cortes até o final do ano, levando a Fed Funds Rate para a faixa de 4,75% a 5,25%. No entanto, se a inflação persistir acima de 3,0% ou se o mercado de trabalho mostrar resiliência inesperada, esses cortes podem ser adiados, reduzidos ou até mesmo revertidos em expectativas, impactando diretamente os rendimentos dos Treasuries.

Na Zona do Euro, o Banco Central Europeu já iniciou um ciclo de cortes, com uma redução de 25 pontos-base em junho de 2024, levando a taxa de depósito para 4,25%. No entanto, o BCE tem sinalizado uma abordagem "data-dependent" e "reunião a reunião", o que significa que futuros cortes dependerão dos dados concretos de inflação e crescimento da região, bem como da evolução do mercado de trabalho. A inflação na Zona do Euro, que ficou em 2,6% em maio, ainda está acima da meta de 2,0%, e as projeções indicam que o BCE poderá realizar mais 25 a 50 pontos-base de cortes até o final de 2024, mas com cautela, mantendo os rendimentos de títulos europeus em patamares competitivos, potencialmente entre 3,0% e 3,5% para dívidas de 10 anos, atraindo capital em busca de estabilidade e rendimento.

Nos mercados emergentes, a situação é ainda mais heterogênea e dinâmica. Enquanto alguns bancos centrais da América Latina, como o do Brasil, continuam em ciclos de cortes devido à inflação controlada e juros reais ainda altos, outros na Ásia, como a Índia e a Indonésia, podem manter ou até elevar suas taxas, buscando conter pressões inflacionárias ou proteger suas moedas da depreciação. Por exemplo, o Banco da Índia tem mantido sua taxa em 6,50%, com projeções de que os cortes não devem ocorrer antes do final de 2024, oferecendo rendimentos de títulos governamentais acima de 7,0%, enquanto o Banco Central do México, apesar de já ter cortado juros, adota uma postura de extrema prudência devido à inflação persistente.

A divergência nas políticas monetárias deve continuar a criar diferenciais de rendimento (spreads) atrativos e oportunidades estratégicas em diferentes geografias. É razoável e necessário que investidores monitorem continuamente essas dinâmicas, pois a busca por retornos otimizados e a gestão de riscos exigirão uma abordagem flexível e global. A complexidade do cenário atual, com nuances macroeconômicas e geopolíticas em constante evolução, sublinha a importância de uma alocação estratégica que capitalize as oportunidades em meio a estas divergências macroeconômicas e minimize a exposição a riscos concentrados. Manter-se informado sobre as decisões dos bancos centrais, indicadores econômicos e desenvolvimentos geopolíticos será crucial para navegar com sucesso nos mercados de renda fixa globais, buscando tanto o rendimento quanto a preservação de capital.